為了拯救美國的金融系統(tǒng)，美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)大量的釋放流動(dòng)性，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面確實(shí)沒有什么幫助，也會(huì)在遠(yuǎn)期造成更多的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，然而這可能是美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)中唯一的選擇。而流動(dòng)性陷阱早就已經(jīng)出現(xiàn)在歐債危機(jī)之后了，美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性釋放也處于流動(dòng)性陷阱當(dāng)中。

一、美聯(lián)儲(chǔ)為何要進(jìn)行如此龐大的貨幣超發(fā)？

正如我們最近所看到的那樣，美國的金融市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)迎來了2008年金融危機(jī)以來最為嚴(yán)重的波動(dòng)，甚至如果從下跌的速度來看，還是歷史上絕無僅有的一次。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)被迫放棄了美元幣值的信用，進(jìn)行了貨幣流動(dòng)性的大量釋放。

除了降息到0的水平以外，美聯(lián)儲(chǔ)重新開啟了7000億美元的量化寬松，并且承諾進(jìn)行超過15萬億的回購。這還不是美聯(lián)儲(chǔ)全部的工具，在美股兩周內(nèi)熔斷4次之后，美聯(lián)儲(chǔ)重新開啟了商業(yè)票據(jù)購買，并宣布進(jìn)行無限量的量化寬松，全面接受幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。圖為美聯(lián)儲(chǔ)目前釋放的寬松工具。

美聯(lián)儲(chǔ)如此拼命也是有原因的。目前美國股市的動(dòng)蕩，雖然表面上來自疫情的沖擊，但是這與美國金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)積累密切相關(guān)。早在金融危機(jī)之后，由于美聯(lián)儲(chǔ)大量通過qe釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)上借貸的成本不斷降低，造成金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，最終在2019年年底的時(shí)候，造成了美國企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)高企和股市泡沫程度較高兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。圖為美國股市的泡沫已經(jīng)堪比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前的程度。

也就是說即便沒有疫情的沖擊，美國接下來發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性非常的大，而疫情提前戳破了美股泡沫，這樣迅速的下跌，可能會(huì)繼續(xù)發(fā)生連鎖反應(yīng)，戳破企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)發(fā)生。

在3月9日美股第1次熔斷的時(shí)候，雖然全球的資產(chǎn)都遭受了拋售，但是美國國債的價(jià)格卻反而上漲，證明全球的資金正在回流美國。而3月12日美股第2次熔斷的時(shí)候，連國債的價(jià)格都出現(xiàn)了下跌，證明金融機(jī)構(gòu)手中對(duì)現(xiàn)金流的饑渴程度已經(jīng)達(dá)到了頂峰。如果美聯(lián)儲(chǔ)不能立即行動(dòng)，切斷股票市場(chǎng)向其他金融系統(tǒng)傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)渠道的話，那么美國高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的利差，會(huì)迅速導(dǎo)致債務(wù)違約，債務(wù)危機(jī)會(huì)將美國經(jīng)濟(jì)拉到另一個(gè)深淵里。

而美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)也產(chǎn)生了效果，再宣布無限量量化寬松接盤所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后，美國的信用債利差逐漸平緩化了。如圖。

二、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣超發(fā)無助于美國經(jīng)濟(jì)。

可以說美聯(lián)儲(chǔ)如此快速的行動(dòng)，對(duì)于美國的金融系統(tǒng)而言是一個(gè)有利的幫助，但卻沒辦法幫助美國經(jīng)濟(jì)避免觸底的風(fēng)險(xiǎn)。

這是因?yàn)橐咔閷?duì)于美國經(jīng)濟(jì)的沖擊本身是一次短期的需求抑制，也就是說疫情主要是通過阻斷大家消費(fèi)的能力，而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊的。

而美聯(lián)儲(chǔ)無論是進(jìn)行降息，還是更多的貨幣超發(fā)，都是通過提高通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)一步增加人們的投資意愿，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支持。但是這里的矛盾在，于當(dāng)需求抑制是一個(gè)剛性事件的時(shí)候，比如說疫情的阻斷，那么即便是資產(chǎn)價(jià)格被抬升，投資也不會(huì)進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。圖為未來美國面臨的失業(yè)率上升風(fēng)險(xiǎn)在債務(wù)比例上升的同時(shí)依然存在。

這就相當(dāng)于我被疫情隔離在家里了，即便你往我手上塞1000塊錢，我也不會(huì)走出家門進(jìn)行消費(fèi)一樣。最終收益的只能是虛擬經(jīng)濟(jì)，特別是股市和其他的金融資產(chǎn)，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

美聯(lián)儲(chǔ)所做的是通過大量的貨幣超發(fā)，避免金融市場(chǎng)產(chǎn)生2008年那樣的金融危機(jī)，而對(duì)于疫情影響下的經(jīng)濟(jì)觸底而言，美聯(lián)儲(chǔ)可以采取的措施實(shí)在太少了，只能通過與財(cái)政部的配合進(jìn)行更多的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃而已。而且美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)金融市場(chǎng)采取如此大規(guī)模的流動(dòng)性釋放，會(huì)在一群過去之后對(duì)整體全球經(jīng)濟(jì)帶來更為嚴(yán)重的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。圖為美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃與財(cái)政部配合進(jìn)行2萬億財(cái)政刺激的措施。

三、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣超發(fā)會(huì)導(dǎo)致全球陷入流動(dòng)性陷阱當(dāng)中嗎？

簡(jiǎn)單來說就是不會(huì)的，因?yàn)槭澜缭缇鸵呀?jīng)處于流動(dòng)性陷阱當(dāng)中了。

在2008年以后，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了史無前例的三輪量化寬松，數(shù)以千億的美元直接流入了全世界的資本市場(chǎng)當(dāng)中，這造成了全球的通貨膨脹和貨幣貶值，以及在那之后貨幣刺激政策開始逐步失效。圖為美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松釋放。

美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松，疊加了歐日央行的負(fù)利率，這些主要流通貨幣流動(dòng)性釋放，造成了全球資產(chǎn)的泡沫增長，這也是為什么在2009年之后全球的股市特別是發(fā)達(dá)國家股市出現(xiàn)了明顯的泡沫的原因。

而主要央行的貨幣政策在這樣龐大的流動(dòng)性基礎(chǔ)上逐漸失效，歐日央行的負(fù)利率就并沒有得到理論上的對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激。

而現(xiàn)在即便是美聯(lián)儲(chǔ)降息為0，美國的股市仍然處于動(dòng)蕩當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)下行也并未終止，在這一次衰退之后，美聯(lián)儲(chǔ)非常有可能考慮負(fù)利率和負(fù)利率國債的政策了。圖為美聯(lián)儲(chǔ)100個(gè)基點(diǎn)的降息，已經(jīng)是史上最強(qiáng)，但仍然沒有達(dá)到應(yīng)有效果。

綜上，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行的貨幣超發(fā)，也就是流動(dòng)性釋放，主要是針對(duì)目前疫情沖擊之下，美國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)阻斷了股市下跌，對(duì)于其他金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)途徑。但是無論是降息還是其他的流動(dòng)性釋放，暫時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)都沒有太多的幫助，只能夠穩(wěn)定金融體系而已。在這之前全球的流動(dòng)性陷阱早已經(jīng)實(shí)行，這也稀釋了一部分美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策所能達(dá)到的效果。

會(huì)造成流動(dòng)性陷阱。

首先解釋什么是流動(dòng)性陷阱。根據(jù)凱恩斯的理論，人們對(duì)貨幣的需求由交易需求和投機(jī)需求組成。在流動(dòng)性陷阱下，人們?cè)诘屠仕綍r(shí)仍愿意選擇儲(chǔ)蓄，而不愿投資和消費(fèi)。此時(shí)，僅靠增加貨幣供應(yīng)量就無法影響利率。如果當(dāng)利率為零時(shí)，即便中央銀行增加多少貨幣供應(yīng)量，利率也不能降為負(fù)數(shù)，由此就必然出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱。

再來看看，疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)的一系列操作：

3 月3 日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50Bps，同時(shí)下調(diào)超額準(zhǔn)備金率（IOER）50bps；

3 月13 日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行巨量定期逆回購操作；

3 月15 日，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息100bps，同時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率至0%，并啟動(dòng)7000 億美元量化寬松計(jì)劃。

3 月23 日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將不限量按需買入美債和MBS，并將MBS 的范圍擴(kuò)大至機(jī)構(gòu)

商業(yè)資產(chǎn)抵押債券。同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)還將繼續(xù)提供大規(guī)模的隔夜和定期回購協(xié)議操作。

可見，美聯(lián)儲(chǔ)不僅將利率將至0%（此時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了凱恩斯說的“流動(dòng)性陷阱”），還無限制的向金融市場(chǎng)投放貨幣（此舉是防止市場(chǎng)進(jìn)行擠兌，資金產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，和流動(dòng)性陷阱不是一個(gè)概念）。

不要以為這世界上每個(gè)國家民眾對(duì)生存環(huán)境的理解都跟中國一樣，比如以色列，很多人覺得以色列周邊，什么黎巴嫩、巴勒斯坦、敘利亞等天天打仗，但你要問以色列人，這樣不危險(xiǎn)嗎？以色列人會(huì)告訴你，他們要是不亂，那我們就不安全了，所以誰弱我們就支持誰，越亂越好。

再比如阿富汗，被稱為帝國墳場(chǎng)，在塔利班這種組織眼里，打仗就是工作，老子死了兒子接著打，所謂“你們有手表，我們有時(shí)間”，一代一代打下去，不打仗就相當(dāng)于失業(yè)了，你說美國能贏嗎？

所以，在理解很多國際問的時(shí)候，你要單純拿我們自己的認(rèn)知去理解其它國家的民眾和政府，恐怕是要犯常識(shí)性錯(cuò)誤的。

在很多美國人眼里，如果不讓聯(lián)邦政府出去搞事情，那白宮的官員就會(huì)把手伸到美國國內(nèi)，就會(huì)擴(kuò)大自己的權(quán)力，插手州的事務(wù)你。你不讓特朗普政府去跟中國對(duì)抗，難道讓他天天討論禁槍？墮胎？同性戀？這些都是可以撕裂美國社會(huì)的話題。

所以，只有海外事情足夠多，聯(lián)邦政府足夠忙，他們就無暇顧及國內(nèi)，民眾呢，時(shí)不時(shí)給白宮一點(diǎn)掌聲，給足他們政治榮譽(yù)，他們就會(huì)更加賣力的去外面搞事情，這樣美國民眾就可以更加自由的自己干自己的事情了。

奧巴馬在全球很多人眼里，是個(gè)了不起的總統(tǒng)，有涵養(yǎng)，意志堅(jiān)定等等，但是美國人對(duì)奧巴馬的評(píng)價(jià)并不高，原因很簡(jiǎn)單，很多美國人認(rèn)為，奧巴馬把更多的時(shí)間放在了國內(nèi)，什么為同性戀背書，支持墮胎等，讓很多保守派很是惱火。

所以特朗普這種，對(duì)外口無遮攔，到處惹事生非，對(duì)內(nèi)美國人自己做啥都沒意見的總統(tǒng)，實(shí)際上是最符合美國人對(duì)聯(lián)邦政府定位的總統(tǒng)。

也就是說，聯(lián)邦政府的官員，在全球各地煽風(fēng)點(diǎn)火，制造沖突矛盾，甚至開戰(zhàn)等等，這在我們中國人看來，似乎是給美國人惹麻煩，但在很多美國人眼里，這才是聯(lián)邦政府應(yīng)該干的事情，只是別把事情鬧得太大就好。

所以我們光注意到了美聯(lián)儲(chǔ)、美元和美股，卻忽略了美國社會(huì)。這次疫情在美國的發(fā)酵，跟恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)都不同，它意味著聯(lián)邦政府必須對(duì)國內(nèi)來實(shí)施管制，聯(lián)邦政府的對(duì)手變成了美國人自己。于是美國人就要讓渡個(gè)人權(quán)利，可能會(huì)被隔離，可能會(huì)被軍事管制，可能會(huì)被限制人生自由等等。這將會(huì)讓美國人很不適應(yīng)，這意味著聯(lián)邦政府有足夠的理由來介入民眾的個(gè)人生活，這是很多美國人難以接受的。

比如911、對(duì)外戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)等，其實(shí)大家日常生活還是該干嘛干嘛，該聚會(huì)聚會(huì)，該看電影看電影，該打球就去打球等，對(duì)個(gè)人的活動(dòng)沒有影響，也沒有在國內(nèi)擴(kuò)大聯(lián)邦政府的權(quán)利。

所以，這次疫情，挑戰(zhàn)的是美國人自建國以來深入人心的價(jià)值觀體系，遠(yuǎn)比一般的戰(zhàn)爭(zhēng)等恐怖。只是這種心理活動(dòng)，不會(huì)表現(xiàn)出來，因?yàn)檫@種心理活動(dòng)是極其矛盾的，一方面希望政府有所作為，但另一方面又擔(dān)心管的太多，以后尾大不掉。

當(dāng)然，疫情對(duì)美國人造成的影響，不僅僅是這種矛盾的心理壓抑，因?yàn)檫@還不足以讓美股徹底崩盤，也不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)和白宮為了救市一夜之間打光所有子彈。

下面我們?cè)賮碚f說，除了心理層面的巨大影響，疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成了哪些現(xiàn)實(shí)影響。

美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過了兩百多年的統(tǒng)一發(fā)展，以及反復(fù)競(jìng)爭(zhēng)和強(qiáng)化，其最為繁榮的產(chǎn)業(yè)，附加值之高、壟斷性之強(qiáng)、在全球競(jìng)爭(zhēng)力之獨(dú)一無二、對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)之高，是我們中國老百姓難以想象的。

接下來我就來告訴你，疫情是如何影響美國這些重要產(chǎn)業(yè)的。

美國GDP總額高達(dá)20萬億美元，是日本的四倍，中國的1.5倍，這里面占比最大的產(chǎn)業(yè)可能很多人是想不到的，既不是華爾街的金融行業(yè)也不是納斯達(dá)克的科技公司。在20萬億美元的GDP里面，排第一的是文化與娛樂產(chǎn)業(yè)，貢獻(xiàn)了超過8萬億美元，占比超過了40%。好萊塢，漫威這些文娛巨頭就是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的代表。

這里面就包括影像、賽事、娛樂、刊物、文化用品、文化旅游等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制作、發(fā)行等。

與中國經(jīng)濟(jì)總量實(shí)打?qū)嵏沙鰜淼牟煌?，美國?jīng)濟(jì)總量居然是玩出來的。

而受疫情影響最大的就是這些產(chǎn)業(yè)，NBA、橄欖球等賽事全部停擺，迪斯尼等關(guān)門，拉斯維加斯賭場(chǎng)停業(yè)，電影院關(guān)閉，《花木蘭》《速度與激情9》等撤檔，《碟中諜》等停拍，50人以上的聚會(huì)被禁止，全球發(fā)布旅行禁令等等。

這對(duì)于普通美國人來說，是絕對(duì)的災(zāi)難，毫不夸張的說，停掉這一切，對(duì)于一些美國人來說，可能都失去了活著的意義。不看比賽，不看電影，不讓聚會(huì)，活著還有什么意思？這真不是開玩笑，你看美國的國寶，股神巴菲特，都90歲了，也還說不會(huì)因?yàn)橐咔槿∠眯杏?jì)劃。

這次疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)帶來的現(xiàn)實(shí)影響，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國，因?yàn)橹忻澜?jīng)濟(jì)當(dāng)中各產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)和占比有非常大的不同。文化娛樂產(chǎn)業(yè)占美國GDP的比例超過40%，但該產(chǎn)業(yè)占中國GDP的比重還不到5%，其產(chǎn)值還不足美國的十分之一。

所以你就知道美國股市為什么要在管制加強(qiáng)之際，出現(xiàn)五次熔斷了。因?yàn)檫@種管制對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的傷害，比恐怖襲擊還要恐怖。

在美國發(fā)動(dòng)阿富汗、伊拉克等戰(zhàn)爭(zhēng)期間，你去看看美國人的生活和消費(fèi)，根本就沒有受到影響，很多人連阿富汗在哪都不知道。就算2008年的金融危機(jī)，華爾街一些人都跳樓了，但并沒有終止美國人的文化娛樂活動(dòng)，也就是說占經(jīng)濟(jì)40%的產(chǎn)業(yè)更加活躍，所以是可以通過穩(wěn)定金融市場(chǎng)，迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的。但是這一次，文化娛樂產(chǎn)業(yè)很受傷，光靠穩(wěn)定金融恐怕是搞不定的。

再來看看占美國GDP第二大比重的行業(yè)，可能你還是想不到，美國GDP里面，僅次于文化娛樂的，是建筑和房地產(chǎn)，占GDP的比重超過17%。

中國建筑和房地產(chǎn)行業(yè)大家感覺肯定是很重要，房?jī)r(jià)十年里翻了十倍，政府靠土地財(cái)政等等，但建筑和房地產(chǎn)行業(yè)占中國GDP的比重還是沒有美國高，中國只有13%。中國房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)值還不足美國的一半。

美國房地產(chǎn)行業(yè)，本身就是一個(gè)國際市場(chǎng)，全球每年有超過2000億以上的房產(chǎn)投資資金，流入了美國市場(chǎng)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)占全球海外房產(chǎn)投資市場(chǎng)的三分之一，是全球最大的房產(chǎn)投資目標(biāo)市場(chǎng)。

而疫情對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)帶來的影響更大，你看看中國，2月份全國房產(chǎn)市場(chǎng)，幾乎是零成交。隨著旅行禁令等的持續(xù)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)同樣陷入戛然而止的境地。

另外，要知道，美國的文化娛樂，以及房地產(chǎn)行業(yè)，最大的支撐和最終的受益者是華爾街，是金融業(yè)，這里面包括信用卡消費(fèi)貸市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)等等，尤其是房貸市場(chǎng)，占金融業(yè)的規(guī)模更大。

于是，最近銀行股跟著閃崩，僅昨天一天之內(nèi)，美國銀行跌超15%、摩根大通跌11.7%、富國銀行跌近11%。而金融行業(yè)，對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)來說，占比僅次于文化娛樂和房地產(chǎn)行業(yè)，是美國經(jīng)濟(jì)的第三大支柱，更主要的是，金融行業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的核心，一旦出問題，意味著美國所有的救市政策，將失去傳送工具。

所以后面的事兒你們就都知道了，美聯(lián)儲(chǔ)繞開銀行自己下場(chǎng)了。很多人覺得美聯(lián)儲(chǔ)一次性打完所有的救市子彈，給市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)非常不好的信號(hào)，那就是可能市場(chǎng)沒有那么嚴(yán)重，被美聯(lián)儲(chǔ)這么一搞，反而把大家給嚇著了，市場(chǎng)更恐慌了。其實(shí)普通人看到的風(fēng)險(xiǎn)，跟美聯(lián)儲(chǔ)看到的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。普通人如果經(jīng)歷一次搶劫，可能就是世界末日，但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)人遭遇搶劫，就下調(diào)利率。

疫情給美國經(jīng)濟(jì)帶來的傷害，是整體性的，雖然一般人一時(shí)半會(huì)感受不到，但是對(duì)美國的傷害卻十分巨大。

對(duì)比來看，中國經(jīng)濟(jì)里面，占比最大的三個(gè)行業(yè)分別是，電子和專業(yè)設(shè)備制造業(yè)、化工和石油行業(yè)、汽車制造業(yè)，分別是23%、20%和10%。這些行業(yè)受疫情的影響沒那么大，中國兩周前制造業(yè)就已經(jīng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)了，但你看文化娛樂業(yè)都開業(yè)了嗎？至少我沒有看到體育賽事、演唱會(huì)、電影院等開業(yè)。所以疫情對(duì)服務(wù)業(yè)占比異常高的美國經(jīng)濟(jì)，影響更大。

你去看2003年的非典，中國內(nèi)地最嚴(yán)重，但中國恢復(fù)經(jīng)濟(jì)用了不到三個(gè)月，而旅游等服務(wù)業(yè)占比較高的香港和新加坡卻超過16個(gè)月。

所以雖然我們現(xiàn)在很困難，但是大洋彼岸的美國其實(shí)更加困難，疫情帶來的影響仿佛是為美國量身定做，精準(zhǔn)的覆蓋到了美國GDP占比前三的行業(yè)，我們中國尚且如此難受，美國遭的罪光想想就讓人感覺牙疼了。